Quais são as fontes de iliquidez em empresas de capital fechado?
No artigo anterior, definimos liquidez, mas como ela afeta os investimentos?
Investidores avaliam ativos considerando todos os custos de transação envolvidos. Portanto, um ativo mais ilíquido faz com que um potencial investidor exija um maior retorno sobre seu investimento¹. Por outro lado, o vendedor do ativo também sofre os efeitos da iliquidez – o desconto de iliquidez – ao mesmo tempo que o comprador é remunerado pelo risco. Como este “prêmio de iliquidez” é percebido ao mesmo tempo por vendedor e comprador, seu efeito se dá no preço dos ativos².
Mas quais são as fontes de iliquidez no caso de empresas de capital fechado?
Apesar de diversos fatores estarem relacionados com a iliquidez de empresas de capital fechado³, em termos gerais, o desconto de iliquidez se decompõe em dois principais fatores:
- Marketability discount: Em tradução literal, seria o desconto de “negociabilidade” ou de “comercialização”. Consiste na dificuldade adicional de vender uma empresa de capital fechado em comparação a uma empresa listada em bolsa de valores. Um fator fundamental deste desconto é a fragmentação do mercado e dos investidores – ou seja, um vendedor pode tentar negociar seu ativo em um momento em que não haja compradores disponíveis. No caso de empresas de capital aberto, um market maker pode prover a liquidez necessária para a transação, mas isso não acontece no caso de empresas de capital fechado. Com isso, o vendedor pode precisar reduzir o preço para concluir uma transação – o que leva a uma discussão sobre poder de barganha e as diferenças entre processos de M&A competitivos e exclusivos.
- Assimetria de informação: Empresas de capital fechado, em geral, têm um menor nível de regulamentação em comparação a seus pares de capital aberto. Além disso, não é comum que passem por auditorias periódicas, o que leva a menor rigor contábil. Empresas de capital fechado também não contam com informações de mercado em tempo real, o que dificulta a análise de investidores e a comparação com outras empresas semelhantes. Tudo isso pode ser associado a uma menor liquidez e, portanto, uma exigência maior de retorno por parte de investidores.
Além destes dois pontos principais, ainda há outros fatores estudados na literatura que se relacionam com o desconto de iliquidez, como por exemplo o acesso a crédito⁴, a liquidez do mercado em geral⁵, e os próprios ativos que a empresa carrega em seu balanço patrimonial⁶.
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Referências
1 – DRAPER, P.; PAUDYAL, K. (2006). Acquisitions: Private versus Public. European Financial Management.
2 – AMIHUD, Y.; MENDELSON, H. (1986). Liquidity and Stock Returns. Financial Analysts Journal.
3 – AMIHUD, Y.; MENDELSON, H.; PEDERSEN, L. H. (2005). “Liquidity and asset prices”.
4 – OFFICER, M. S. (2007). The price of corporate liquidity: Acquisition discounts for unlisted targets. Journal of Financial Economics.
5 – ACHARYA, V. V.; PEDERSEN, L. H. (2005). Asset pricing with liquidity risk. Journal of Financial Economics.
6 – GOPALAN, R; KADAN, O; PEVZNER, M. (2012). Asset liquidity and stock liquidity. Journal of Financial and Quantitative Analysis.